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"> 华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者帅可聪见习记者裴萌琪北京报道

5月22日
，上海珈凯生物股份有限公司（下称“珈凯生物”）IPO申请在北京证券交易所上会获通过。这家为珀莱雅 、华熙生物
、巨子生物、林清轩 、自然堂等头部品牌供应化妆品功效原料的企业，正式进入IPO“注册关 ” 。根据相关程序 ，其IPO还需提交注册
，等待证监会注册结果
。

过会并非意味着争议终结，在北交所的两次问询中 ，珈凯生物业绩增长的持续性
、产能利用率低但仍持续扩产的合理性等问题凸显
，“现金牛”身上的重担是否经得住资本市场的考验还有待观察。

“现金牛
”的真实成色

珈凯生物成立于2015年，是一家专业从事化妆品功效原料的研发、生产及销售的高新技术企业 。2023年至2025年 ，公司营业收入分别为2.18亿元 、2.42亿元及2.62亿元
，实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为0.46亿元
、0.54亿元及0.62亿元，整体经营业绩保持良好态势
。

在现金流方面 ，2023年至2025年经营活动净现金流分别为5774.68万元、8337.61万元和9152.92万元，逐年攀升。截至2025年末
，公司账上用于购买理财产品的资金合计近4.88亿 。

此外，珈凯生物的毛利率连续三年都保持在63%左右 ，处于行业内较高水平
。

值得注意的是
，2023年4月20日，公司召开2022年年度股东大会 ，以现金方式向全体股东派发现金合计2,500万元。2025年5月14日
，公司召开2024年年度股东会，以现金方式向全体股东派发现金合计3,077.49万元 ，两次分红超过5500万元 。

从基本面来看
，珈凯生物交出了一份颇为漂亮的成绩单
。但手握约5亿现金却募资3.1亿用来扩产，这背后的原因成为北交所两轮问询的重点。

北交所两次追问

产能利用率不足但执意扩产 ，是珈凯生物此次IPO最大的争议点 。

招股书显示
，珈凯生物的主营业务收入分为绿色天然原料产品以及合成产品，2025年营业收入占比分别为65.69% 、34.31%。绿色天然原料产品是公司重点布局的战略主打产品 ，在报告期内收入占比呈增长趋势
。

中国城市发展研究院投资部副主任袁帅向《华夏时报》记者表示：近两年伴随着国货彩妆、功效型护肤品牌的快速崛起，供应链自主可控的需求不断提升
，国产功效原料的市场渗透率正在逐年提升。

在珈凯生物的招股书中，产能利用率一栏显示 ，2023年至2025年
，绿色天然原料产品产能利用率分别为61.19%
、49.87%、68.34%；合成产品产能利用率分别为19.31% 、25.33%
、22.45% 。袁帅表示，在传统的基础原料赛道 ，行业普遍的产能利用率基本维持在60%到75%的区间
，头部企业的产能利用率会更高些
。而新兴的合成生物赛道因为尚处发展初期，产能利用率普遍偏低 ，珈凯生物合成生物产能利用率不足25%其实是行业一个普遍情况。

面对北交所对产能利用率不足但仍募资扩产的不断追问
，珈凯生物在回复中对募资项目定位为“产品差异而非替代、客户群体重叠”，以此来论证募资项目的必要性和合理性 。

珈凯生物在问询函回复中表示：此次募资扩产的生产线一方面为高纯度植物提取产品 ，不同于现有的生产线；另一方面
，现有植物提取产品的浓度相对较低，且均为液态 ，与高纯度植物提取产品（主要为固体）的重量存在明显差异
。

在客户群方面，珈凯生物表示新生产线的下游应用场景类似
，部分客户存在重叠；并提到上海其然生物科技有限公司，已经在现有合作基础上 ，对高纯度植物提取原料存在规模化新增需求
，双方已就此达成初步合作意向。

珈凯生物本次IPO拟募资3.1亿元，募投项目为年产50吨功能性植物提取物项目 ，产品为高纯度光甘草定 、七叶皂苷
、羟基积雪草苷、补骨脂酚及橄榄苦苷
，其中高纯度光甘草定 、七叶皂苷
、羟基积雪草苷已纳入《已使?