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"> 本报（chinatimes.net.cn）记者郭怡琳于娜北京报道

伴随石药集团一季报出炉
，投资者残存的期待被彻底浇灭 。

5月27日午间，石药集团发布2026年第一季度未经审核业绩 ，营业收入64.65亿元，同比减少7.8%；归母净利润8.60亿元
，同比大幅下降41.8%
。午后开盘股价随即跳水，盘中一度跌超10% ，最终收报7.04港元/股
，跌幅5.38%。仅一个下午，市值蒸发约70亿港元 ，跌破850亿港元关口 。

这家河北医药巨头正面临连续第三年归母净利润下滑 、连续第二年营收下滑的严峻现实。值得注意的是
，剔除授权费收入影响后，公司一季度基本溢利为7.36亿元 ，同比下降约7.3%
。从41.8%到7.3%
，相差的34个百分点，折射出石药集团的转型阵痛与定价错位。

对此 ，和君咨询医药医疗事业部分析师史天一接受《华夏时报》记者采访时分析
，石药一季度利润骤降，主因是去年同期高额授权费首付款高基数消退 。深层压力来自集采对恩必普、多美素等核心产品的持续冲击 ，叠加原料药价格低迷，主业增长乏力
，而创新药尚处投入期，转型阵痛集中释放
。

“三驾马车 ”失色

过去二十年 ，石药集团的增长引擎是三款药物：恩必普（脑卒中治疗）
、多美素（抗肿瘤）、津优力（升白细胞）。三款产品一度占据成药收入的半壁江山
，撑起了从地方药厂到港股蓝筹的跨越 。

但随着集采常态化，这组“铁三角
”在过去三年被逐一撬开
。

2025年 ，核心大单品恩必普因国家医保目录谈判续约降价
，销售收入下滑；舒安灵注射液入选第十批国家集采，价格大幅下调 ，进一步拖累神经系统板块
，神经系统成药收入同比下滑19%，降至78.17亿元。

在第十批国家集采中 ，多美素以较限价降幅约89%的最低价中标
，价格低至98元/支；津优力受京津冀“3+N”联盟集采扩围影响，价格下调约58% 。两款核心产品价格断崖式下跌 ，直接导致抗肿瘤业务收入从2024年的约44亿元“腰斩 ”至2025年的22.01亿元，降幅高达50%
。

多米诺骨牌效应下
，石药集团成药板块全线收缩：2025年成药整体收入205.84亿元，同比下滑13.3%；抗感染 、心血管板块分别下滑18.7%和11.8% ，核心业务无一幸免。在此背景下
，石药集团将更多资源投向销售端，扩大队伍
、拓展医院覆盖 ，推动核心品种持续放量 。这个选择在当时无疑是理性的
，但代价在集采常态化后集中兑现
。

2025年全年，石药集团实现营业收入260.06亿元 ，同比下降10.4%；归母净利润38.82亿元
，同比下降10.3%；毛利率由2024年的70%回落至65.6%。拉长周期看，归母净利润从2023年的58.73亿元降至2024年的43.28亿元 ，再到2025年的38.82亿元
，下行压力持续凸显 。

BD加剧利润波动

一季度归母净利润同比下滑41.8%，乍看令人心惊。但拆解这份成绩单 ，“授权费收入
”才是扭曲报表的关键变量
。

2025年一季度，石药集团确认了约7.18亿元的授权费收入
，大幅推高了当期利润基数。而2026年一季度，尽管仍有新的BD交易落地 ，但首付款规模和确认时点不同
，授权费收入骤降至1.46亿元，同比减少79.7% 。仅此一项 ，就在利润表上制造了约5.72亿元的同比落差
。

剔除这一非经常性因素后
，一季度基本溢利同比降幅收窄至7.3%，与营收降幅基本匹配。但这并非普通的财务调整 ，而是石药集团当前处境的缩影 。BD（业务发展授权）正在成为转型期最锋利的双刃剑：一方面
，它标志着创新能力和国际化水平的跃升；另一方面，它加剧利润波动——首付款到账的季度利润脉冲式冲高 ，到账淡季则断崖式回落
。

自2025年初至今
，石药集团已完成5项对外授权，总金额高达282.10亿美元。最引人注目的是2026年1月底与阿斯利康达成的战略合作 ，潜在交易总额最高达185亿美元，创下中国生物医药对外授权单笔纪录
，其中首付款12亿美元 。此前，?