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　　来源：华泰睿思

　　核心观点

　　市场近期对港股解禁冲击有所担忧，但缺乏定量化评估
。我们对港股解禁案例实证研究发现 ，解禁对市场影响主要分为两个层面：1）指数层面
，全年仅在部分窗口期对恒指存在1-2个点的前置压力，影响可控；2）解禁对个股冲击更大 ，但高度分化
，未经筛选下解禁股风险规避胜率仅60.4%，期望收益5.1%。通过多因子模型筛选 ，压力最大组风险规避（沽空）胜率达72.5%
，期望收益14.4%，与低压力组剪刀差20pct ，展现出良好筛选效果 。

　　2026年港股总解禁规模或达到约2万亿港元

　　2026年港股全年解禁市值约1.63万亿港元，较2025年增长约69%；若叠加年内新增IPO的递延解禁
，总规模或升至1.8万亿至2万亿港元
。截至5月，仍有约1万亿港元待释放 ，已超过2025年全年水平（0.97万亿）。解禁压力高度集中在前20大标的以及软件板块 。

　　对港股总体而言
，解禁压力前置定价，影响在低个位数

　　2014年沪港通开通至今的历史经验显示解禁对大盘产生实质性压制需要有足够大的供给规模
。规模达到历史前5%的极端区间对应恒指后续三个月收益率下滑约3.9个百分点。2026年全年均不触及该阈值 ，整体风险可控 。后续压力主要体现为阶段性扰动：一是6月中旬及9月滚动一月解禁突破历史前20%分位
，对应恒指前置调整约0.9—1.7个百分点；二是11月中下旬至12月，届时恒指或阶段性承压约2个百分点。

　　个股层面分化大 ，精细化操作空间显著

　　全样本解禁个股在解禁前7交易日至后21交易日平均跑输行业约5个百分点
，但个股间呈宽幅正态分布，不加区分地回避所有解禁标的在统计上既不准确也缺乏效率
。我们从股东结构 、估值水平及流动性承接力三个维度出发 ，对潜在影响解禁前后收益的因子进行筛选
，从“囚徒困境”的博弈与市场承接的意愿和力度视角下筛选出7个因子构建模型。

　　未经筛选的全样本解禁标的风险规避（或卖空，下同）胜率仅60.4%
、赔率1.10倍 ，期望收益5.1%，统计优势有限 。经模型分层后
，区分能力显著提升：Q1高压组胜率升至72.5%、赔率1.96倍，期望收益14.4% ，较全样本提升近3倍；Q2组期望收益8.6%
，同样优于基准；Q3/Q4低压组期望收益则转为+3.6%/-6.2%，其中Q4与Q1组形成约20个百分点的期望收益剪刀差 ，组间梯度单调且显著
，高压标的下跌在统计意义上确定性更强
。

　　如何参与个股解禁交易？

　　操作层面上可分为三类：一是多空组合，同时做多低压组 、做空高压组 ，利用组间约20个百分点的期望收益差构建市场中性敞口；二是指数对冲
，做多指数
、做空高压个股，在保留市场方向性敞口的同时对冲个股层面的供给冲击风险；三是多头仓位管理 ，对已持有高压组或次高压标的的投资者
，在解禁前7个交易日主动减仓实现风险规避。

　　在策略维度，以高压组和次高压组构建回测策略 ，于解禁前第7日建仓、后7日与后21日分别退出一半，并扣除分档借券成本后
，2014—2026年一季度年化收益约23.7%，夏普比率2.02 ，季度胜率82% 。从回撤控制来看
，历史上仅五个季度出现负超额且最大不足2%，最大季度回撤-4.1% ，展现出较强的稳定性
。需注意
，实际可沽空名单下借券实操难度或有差异，季度聚合口径低估日度实际回撤 ，实际运行中波动或高于上述数字。

　　风险提示：模型与回测局限性
，做空机制与执行风险 。

　　正文

　　解禁对港股总体影响前置化，大规模解禁压力约低个位

　　2026年港股总解禁规模可能达到2万亿港币

　　自去年港股IPO规模扩张以来 ，投资者对股市供给冲击一直有所担忧
。我们此前发布的《港股IPO放量的影响与高效打新策略》（2025.12.16）结果显示大型IPO本身对港股市场影响并不显著。本报告我们继续